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大阳城集团ღ★◈★✿。大阳城官网入口ღ★◈★✿，太阳集团城官网ღ★◈★✿，太阳成集团tyc申博太阳城官方网站ღ★◈★✿！申博太阳城ღ★◈★✿。122cc太阳集团ღ★◈★✿，中大力德(002896) 投资要点 业绩稳健增长ღ★◈★✿，海外业务加速扩展 2025年上半年公司实现营收5.16亿元ღ★◈★✿，同比+2.08%ღ★◈★✿；实现归母净利润0.46亿元ღ★◈★✿，同比+6.50%ღ★◈★✿；实现扣非归母净利润0.38亿元ღ★◈★✿，同比+5.35%ღ★◈★✿。公司经营状况呈现稳健发展态势ღ★◈★✿。分业务看ღ★◈★✿，2025年上半年减速电机业务实现营收1.91亿元ღ★◈★✿，同比+15.89%ღ★◈★✿，表现强劲ღ★◈★✿；精密减速器和智能执行单元业务分别实现营收1.16亿元和1.99亿元ღ★◈★✿，同比分别-8.55%和-3.63%ღ★◈★✿。分地区看ღ★◈★✿，2025年上半年国内收入4.63亿元ღ★◈★✿，同比-3.10%ღ★◈★✿；海外收入0.53亿元ღ★◈★✿，同比大幅增长+92.34%ღ★◈★✿，主要得益于传统交直流减速电机产品得到进一步稳固拓展ღ★◈★✿，同时高精度减速机ღ★◈★✿、机器人产品在海外市场也得到明显拓展ღ★◈★✿，另外公司加大海外专业性展会参展频率ღ★◈★✿，提升公司品牌知名度ღ★◈★✿。 单Q2看ღ★◈★✿，公司实现营业收入2.86亿元ღ★◈★✿，同比+0.99%ღ★◈★✿；归母净利润0.29亿元ღ★◈★✿，同比+6.66%ღ★◈★✿，扣非归母净利润0.26亿元太阳集团游戏ღ★◈★✿，同比+11.30%ღ★◈★✿。 综合毛利率显著提升ღ★◈★✿，期间费用有所增加 2025年上半年公司销售毛利率为27.74%ღ★◈★✿，同比+3.20pctღ★◈★✿。综合毛利率提升主要系高毛利率的海外业务（25H1毛利率48.40%）收入占比提升及各产品线毛利率均有改善ღ★◈★✿。分产品看ღ★◈★✿，2025年上半年减速电机毛利率为32.01%ღ★◈★✿，同比+5.35pctღ★◈★✿；精密减速器毛利率为23.60%ღ★◈★✿，同比+2.22pctღ★◈★✿；智能执行单元毛利率为27.04%ღ★◈★✿，同比+1.69pctღ★◈★✿。2025年上半年公司销售净利率为8.96%ღ★◈★✿，同比+0.36pctღ★◈★✿。 2025年上半年公司期间费用率为17.26%ღ★◈★✿，同比+2.12pctღ★◈★✿。销售/管理/财务/研发费用率分别为4.14%/6.80%/0.48%/5.85%ღ★◈★✿，同比分别+0.56pct/+1.46pct/+0.13pct/-0.02pctღ★◈★✿。其中25H1财务费用同比增长40.63%主要系本期汇兑损失增加所致ღ★◈★✿。 迈向机电一体化ღ★◈★✿，拓展人形零部件业务 1）迈向机电一体化ღ★◈★✿：公司专注于减速器ღ★◈★✿、减速电机等核心零部件的生产研发ღ★◈★✿，数十年来凭借行业领先的研发设计能力ღ★◈★✿、制造工艺和质量管控ღ★◈★✿，形成了减速器ღ★◈★✿、电机ღ★◈★✿、驱动器一体化业务平台ღ★◈★✿，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案ღ★◈★✿。 2）立足减速器ღ★◈★✿，拓展人形零部件业务ღ★◈★✿：公司深耕精密减速器行业ღ★◈★✿，同时具备行星减速器ღ★◈★✿、谐波减速器和RV减速器生产能力ღ★◈★✿，具有深厚的生产研发经验ღ★◈★✿。2023年4月ღ★◈★✿，公司召开董事会审议变更募集资金用途事项ღ★◈★✿，新增“智能执行单元及大型RV减速器生产线亿元太阳集团游戏ღ★◈★✿。产能规划有序推进小SB是不是欠C了ღ★◈★✿，积极推进人形机器人零部件布局ღ★◈★✿。 盈利预测与投资评级ღ★◈★✿：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为0.81/0.99/1.29亿元ღ★◈★✿。当前市值对应PE分别为239/196/151倍ღ★◈★✿，考虑公司同时拥有行星减速器ღ★◈★✿、谐波减速器ღ★◈★✿、RV减速器等人形机器人核心零部件ღ★◈★✿，具有较强稀缺性ღ★◈★✿，维持公司“增持”评级ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：丝杠产品研发不及预期ღ★◈★✿，人形机器人量产进度不及预期ღ★◈★✿，宏观经济风险ღ★◈★✿。
中大力德(002896) 事件ღ★◈★✿： 公司于2025年4月18日发布2024年年报ღ★◈★✿：2024年公司共实现营业收入9.76亿元ღ★◈★✿，同比-10.1%ღ★◈★✿；实现归母净利润0.73亿元ღ★◈★✿，同比-0.82%ღ★◈★✿；实现扣非后归母净利润0.58亿元ღ★◈★✿，同比+3.26%ღ★◈★✿。 观点ღ★◈★✿： 受光伏需求影响营收下滑ღ★◈★✿，产品结构调整盈利能力改善ღ★◈★✿。2024年公司实现毛利率25.9%ღ★◈★✿，同比+3.02pctღ★◈★✿。分业务看ღ★◈★✿：①智能执行单元实现收入3.7亿元（-23.65%）ღ★◈★✿，主要是受到下游光伏行业的影响ღ★◈★✿，毛利率25.87%ღ★◈★✿，同比+2.21pctღ★◈★✿；②减速电机实现收入3.45亿元（+0.78%）ღ★◈★✿，毛利率28.55%ღ★◈★✿，同比-0.2pctღ★◈★✿，基本保持稳定ღ★◈★✿；③减速器实现收入2.43亿元（+1.07%）ღ★◈★✿，毛利率23.26%ღ★◈★✿，同比+9.72pctღ★◈★✿，主要得益于产品结构调整ღ★◈★✿。 公司产品供货机器人主机厂ღ★◈★✿，一体化执行器具备竞争优势ღ★◈★✿。公司产品应用广泛ღ★◈★✿，下游包括机器人ღ★◈★✿、智能物流ღ★◈★✿、数控机床等ღ★◈★✿；终端客户包括智元机器人ღ★◈★✿、傅利叶等机器人主机厂ღ★◈★✿。公司深耕减速电机ღ★◈★✿、减速器等核心零部件ღ★◈★✿，顺应行业一体化ღ★◈★✿、集成化发展趋势ღ★◈★✿，推出“减速器+电机+驱动”的多个一体化模组ღ★◈★✿，可以减少客户组装调试环节ღ★◈★✿，节省采购成本ღ★◈★✿，有望充分受益于人形机器人量产ღ★◈★✿。 盈利预测及投资评级ღ★◈★✿：公司在关节模组化领域布局已久ღ★◈★✿，业务涵盖智能执行单元ღ★◈★✿、伺服电机ღ★◈★✿、精密减速器等领域ღ★◈★✿，且在减速器领域实现了RV谐波全覆盖ღ★◈★✿。在人形机器人领域布局具备先发优势ღ★◈★✿，已供货个别主机厂ღ★◈★✿，有望充分受益于行业量产ღ★◈★✿。我们预计公司2025年-2027年实现营业收入分别为11.18亿元/12.88亿元/14.93亿元ღ★◈★✿，同比+14.48%/+15.23%+15.89%ღ★◈★✿；实现归母净利润0.91亿元/1.07亿元/1.29亿元ღ★◈★✿，同比+25.84%/+17.26%/+20.46%ღ★◈★✿。参考可比公司估值ღ★◈★✿，首次覆盖ღ★◈★✿，给予“增持”评级ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：下游行业发展不及预期ღ★◈★✿；产品迭代风险ღ★◈★✿；客户拓展不及预期ღ★◈★✿；竞争格局加剧ღ★◈★✿；原材料价格波动风险等ღ★◈★✿。
中大力德(002896) 事项ღ★◈★✿： 公司公布2024年年报ღ★◈★✿，2024年ღ★◈★✿，公司实现营收9.76亿元ღ★◈★✿，同比减少10.10%ღ★◈★✿；归属上市公司股东净利润7255万元ღ★◈★✿，同比减少0.82%ღ★◈★✿。公司向全体股东每10股派发现金红利2.6元（含税）ღ★◈★✿，送红股0股（含税）ღ★◈★✿，以资本公积金向全体股东每10股转增3股ღ★◈★✿。 平安观点ღ★◈★✿： 公司克服不利影响ღ★◈★✿，2024Q4毛利率和净利率均有所提升ღ★◈★✿：2024年公司实现营收9.76亿元（-10.10%YoY）ღ★◈★✿，归母净利润为7255万元（-0.82%YoY）ღ★◈★✿，扣非后归母净利润为5829万元（+3.26%YoY）ღ★◈★✿，主要系公司循序渐进ღ★◈★✿，稳健发展ღ★◈★✿，顺应社会发展变化ღ★◈★✿，围绕年度经营目标ღ★◈★✿，克服行业压力ღ★◈★✿、市场压力以及外部环境带来的不利影响ღ★◈★✿，积极布局ღ★◈★✿，不断开拓新的应用领域ღ★◈★✿。2024年公司整体毛利率和净利率分别是25.90%（+3.02pct YoY）和7.41%（+0.64pct YoY）ღ★◈★✿，毛利率有所提升ღ★◈★✿。从费用端来看ღ★◈★✿，2024年公司期间费用率为17.88%（+1.40pct YoY）ღ★◈★✿，其中销售费用率ღ★◈★✿、管理费用率ღ★◈★✿、财务费用率和研发费用率分别为4.14%（+0.08pct YoY）ღ★◈★✿、6.76%（+1.05pct YoY）ღ★◈★✿、0.44%（+0.17pct YoY）和6.54%（+0.09pct YoY）ღ★◈★✿。2024Q4单季度ღ★◈★✿，公司实现营收2.35亿元（-11.05%YoYღ★◈★✿，-0.53%QoQ）ღ★◈★✿，归母净利润1561万元（-1.33%YoYღ★◈★✿，+16.56%QoQ）ღ★◈★✿，Q4单季度的毛利率和净利率分别为29.21%（+4.24pct YoYღ★◈★✿，+3.67pct QoQ）和6.63%（+0.46pct YoYღ★◈★✿，+0.98pctQoQ）ღ★◈★✿。 减速器毛利率提升明显ღ★◈★✿，公司具备规模化的精密制造能力ღ★◈★✿：从营收结构上看ღ★◈★✿，主要产品减速电机ღ★◈★✿、精密减速器和智能执行单元的销售金额分别为3.45亿元（+0.78%YoY)ღ★◈★✿、2.43亿元（+1.07%YoY)和3.70亿元（-23.65%YoY)ღ★◈★✿，分别占比为35.37%ღ★◈★✿、24.84%ღ★◈★✿、37.92%ღ★◈★✿，毛利率分别为28.55%（+0.63pct YoY)ღ★◈★✿、23.26%（+10.57pct YoY)ღ★◈★✿、25.87%（+3.12pct YoY)ღ★◈★✿。公司较早进入机械传动与控制应用领域关键零部件领 iFinDღ★◈★✿，平安证券研究所 域ღ★◈★✿，自成立以来一直专注于减速器ღ★◈★✿、减速电机等核心零部件的生产研发ღ★◈★✿，以精密减速器ღ★◈★✿、减速电机等核心零部件及智能执行单元组件为主要产品ღ★◈★✿，形成了“减速器+电机+驱动”一体化的产品架构ღ★◈★✿。公司产品应用于工业机器人ღ★◈★✿、智能物流ღ★◈★✿、新能源设备ღ★◈★✿、纺织机械等工业自动化领域ღ★◈★✿，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案ღ★◈★✿。目前公司小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地位ღ★◈★✿，精密减速器实现了技术突破ღ★◈★✿，已在与国外先进企业的市场竞争中占有一席之地ღ★◈★✿，不断实现对进口产品的替代ღ★◈★✿。公司的精密行星减速器主要应用于数控机床ღ★◈★✿、食品包装ღ★◈★✿、激光ღ★◈★✿、木工等工业自动化领域ღ★◈★✿；RV减速器主要应用于工业机器人和工业自动化领域中的变位机ღ★◈★✿、机床四五轴ღ★◈★✿、精密转台等ღ★◈★✿；谐波减速器主要应用于工业机器人ღ★◈★✿、牙雕机小SB是不是欠C了ღ★◈★✿、数控磨床等ღ★◈★✿。此外小SB是不是欠C了ღ★◈★✿，公司积极布局人形机器人零部件ღ★◈★✿，根据摩根士丹利发布的研报《The Humanoid100:Mappingthe Humanoid Robot Value Chain》（人形机器人100ღ★◈★✿：绘制人形机器人价值链图谱）ღ★◈★✿，宁波中大力德入选减速器板块ღ★◈★✿。 投资建议ღ★◈★✿：公司自成立以来深耕传动与控制应用领域关键零部件ღ★◈★✿，同时布局精密行星减速器ღ★◈★✿、谐波减速器太阳集团游戏ღ★◈★✿、RV减速器等多种产品类型ღ★◈★✿，在减速器方面积累深厚ღ★◈★✿。作为国内减速器的领先企业ღ★◈★✿，随着国内下游工业机器人ღ★◈★✿、高端机床ღ★◈★✿、工业自动化等智能制造行业景气度的恢复ღ★◈★✿，叠加公司在机器人组件等方面的布局和扩产ღ★◈★✿，公司产品线将进一步拓宽ღ★◈★✿。根据公司最新财报ღ★◈★✿，我们调整了公司的盈利预测ღ★◈★✿，我们预计ღ★◈★✿，2025-2027年公司的EPS分别为0.59元（前值为0.78元）ღ★◈★✿、0.71元（前值为0.96元）和0.85元（新增）ღ★◈★✿。我们看好未来人形机器人商业化落地背景下ღ★◈★✿，公司在精密减速器及机电一体化组件方面的增量市场空间ღ★◈★✿，维持公司“推荐”评级ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：1）下游行业发展不及预期ღ★◈★✿：减速器ღ★◈★✿、减速电机和智能执行单元广泛应用于各类机械设备制造等基础工业ღ★◈★✿、高端装备行业ღ★◈★✿，需求与国民经济的景气程度有较强的相关性ღ★◈★✿。若未来国内外宏观经济环境发生变化ღ★◈★✿，下游行业投资放缓ღ★◈★✿，将可能给公司的经营业绩带来不利影响ღ★◈★✿。2）募投项目新增产能无法消化风险ღ★◈★✿：如果未来市场环境出现较大变化ღ★◈★✿，销售渠道拓展未能实现预期目标ღ★◈★✿，或者出现对产品产生不利影响的客观因素ღ★◈★✿，将存在无法消化新增产能的风险小SB是不是欠C了ღ★◈★✿。3）市场竞争加剧的风险ღ★◈★✿：假如市场竞争加剧ღ★◈★✿，或者行业主要竞争对手调整经营策略ღ★◈★✿，公司的市场份额可能被竞争对手抢走ღ★◈★✿，并对经营业绩带来不利影响ღ★◈★✿。4）毛利率下滑风险ღ★◈★✿：公司各类产品的销售单价ღ★◈★✿、单位成本及销售结构存在波动ღ★◈★✿，未来如果行业激烈竞争程度加剧小SB是不是欠C了ღ★◈★✿，或是下游各类机械设备厂商行业利润率下降而降低其采购成本ღ★◈★✿，则公司存在主要产品价格下降进而导致综合毛利率下滑的风险ღ★◈★✿。
中大力德(002896) 投资要点 深耕电机/减速器ღ★◈★✿，从单一部件向机电一体化迈进 公司前身为慈溪市中大电机厂ღ★◈★✿，成立于1998年ღ★◈★✿，以电机制造起家ღ★◈★✿，逐步向减速器领域拓展ღ★◈★✿，2017年公司成功于深交所上市ღ★◈★✿。公司专注于减速器ღ★◈★✿、减速电机等核心零部件的生产研发ღ★◈★✿，数十年来凭借行业领先的研发设计能力ღ★◈★✿、制造工艺和质量管控ღ★◈★✿，形成了减速器太阳集团游戏ღ★◈★✿、电机ღ★◈★✿、驱动器一体化业务平台ღ★◈★✿，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案ღ★◈★✿。 受益于机器人产业化进程ღ★◈★✿，精密减速器市场空间广阔 海内外各大厂商布局人形机器人ღ★◈★✿，推动减速器市场扩容ღ★◈★✿。①海外ღ★◈★✿：以特斯拉ღ★◈★✿、Figure为代表ღ★◈★✿，积极布局人形机器人行业ღ★◈★✿，且积极寻求中国产业链进行量产&降本ღ★◈★✿。②国内ღ★◈★✿：宇树ღ★◈★✿、智元ღ★◈★✿、银河通用等公司已推出人形机器人产品ღ★◈★✿，并能够实现日常行走等功能ღ★◈★✿，行业整体呈现百花齐放的发展态势ღ★◈★✿。减速器作为人形机器人各部位均需要使用的核心零部件小SB是不是欠C了ღ★◈★✿，市场空间大幅增长ღ★◈★✿。根据我们测算ღ★◈★✿，2025/2026/2027/远期全球人形机器人需求有望达到3/6/15/1165万台ღ★◈★✿，对应旋转执行器需求量36/86/206/16310万套ღ★◈★✿，最终对应谐波减速器市场空间4/9/21/751亿元ღ★◈★✿，未来空间广阔ღ★◈★✿。 以减速器为核心ღ★◈★✿，拓展人形机器人零部件 公司深耕精密减速器行业ღ★◈★✿，同时具备行星减速器ღ★◈★✿、谐波减速器和RV减速器生产能力ღ★◈★✿，具有深厚的生产研发经验ღ★◈★✿。2023年4月ღ★◈★✿，公司召开董事会审议变更募集资金用途事项ღ★◈★✿，新增“智能执行单元及大型RV减速器生产线亿元ღ★◈★✿。产能规划有序推进ღ★◈★✿，积极推进人形机器人零部件布局ღ★◈★✿。 盈利预测与投资评级ღ★◈★✿：公司自成立以来深耕机械传动与控制应用领域关键零部件ღ★◈★✿，同时拥有行星减速器ღ★◈★✿、谐波减速器ღ★◈★✿、RV减速器等人形机器人核心零部件ღ★◈★✿，具有较强稀缺性ღ★◈★✿。我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.73/0.83/0.98亿元ღ★◈★✿，当前股价对应PE分别为199/175/149倍ღ★◈★✿。我们选取同为减速器行业的绿的谐波ღ★◈★✿、双环传动ღ★◈★✿、国茂股份作为公司可比公司ღ★◈★✿，由于出色的产品结构ღ★◈★✿，公司估值处于行业较高水平太阳集团游戏ღ★◈★✿。但考虑到精密减速器市场空间大ღ★◈★✿，技术壁垒高ღ★◈★✿，公司具有数十年研发生产经验ღ★◈★✿，且已与部分国内机器人厂商进行初步合作ღ★◈★✿，身位优势明显ღ★◈★✿，维持“增持”评级ღ★◈★✿。 风险提示ღ★◈★✿：丝杠产品研发不及预期ღ★◈★✿，人形机器人量产进度不及预期ღ★◈★✿，宏观经济风险ღ★◈★✿。
