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【慧博投研资讯】公司积极布局马达铁芯业务★◈◈，深耕EGR近20载★◈◈，垂直整合精密零部件协同业务发展★◈◈。（慧博投研资讯）受益于新能源汽车发展和EGR行业政策落地★◈◈，2022年公司实现营业收入11亿元★◈◈，归母净利润0.76亿元★◈◈；毛利率18.92%★◈◈，净利率6.28%★◈◈。双电机提速马达铁芯放量★◈◈，问界★◈◈、小米增量客户支撑成长★◈◈。马达铁芯市场方兴未艾★◈◈，双电机+国产替代带来马达铁芯市场放量逻辑★◈◈，我们预计到2026年中国马达铁芯市场规模达到85.84亿元★◈◈，2022-2026年四年年复合增长率达到14.85%★◈◈，其中纯电马达铁芯70.91亿元★◈◈，插电混动马达铁芯14.93亿元★◈◈。公司下游客户拓展积极★◈◈，主要通过联合汽车电子向终端车企供货★◈◈，其马达铁芯终端客户包括问界★◈◈、小米★◈◈、蔚来★◈◈、理想等新能源主流车企★◈◈。EGR政策落地+技术应用★◈◈，公司沉淀龙头优势★◈◈。“国六”于2023年7月1日全面落地★◈◈，EGR为主流应用路线★◈◈；混动车型采用EGR进一步提高压缩比★◈◈，减少爆震敲缸现象和节省油耗★◈◈。我们预测2026年国内EGR市场空间120.30亿元★◈◈，2022-2026年四年年复合增长率达到15.09%★◈◈。公司作为EGR行业龙头★◈◈，实现EGR全系列产品矩阵覆盖★◈◈，与江铃汽车★◈◈、康明斯★◈◈、全柴动力等车企与Tier1供应商形成深度合作★◈◈。
投资建议★◈◈：马达铁芯业务下游客户持续拓展★◈◈，放量打开市场空间★◈◈，EGR公司龙头地位配合政策落地★◈◈。我们预计公司2023-2025年实现营业收入17/25/32亿元★◈◈，归母净利润1.40/2.20/3.20亿元★◈◈。对应PE分别为29.86/18.98/13.02倍★◈◈，首次覆盖★◈◈，给予“增持”评级★◈◈。
风险提示★◈◈：新能源汽车产销量不及预期风险★◈◈、客户拓展进度不及预期风险★◈◈、马达铁芯国产替代速率不及预期风险★◈◈。
隆盛科技(300680) /汽车零部件/公司深度研究报告/ 2023.12.22 ★◈◈！ 马达铁芯深挖客户护城河★◈◈，EGR乘行业东风 证券研究报告投资评级:增持(首次) 核心观点基本数据2023-12-22 收盘价(元) 18.04 流通股本(亿股) 1.73 每股净资产(元) 7.28 总股本(亿股) 2.31 最近12月市场表现分析师张一弛SAC证书编号★◈◈：S02 分析师张磊SAC证书编号★◈◈：S01 相关报告马达铁芯提供增量★◈◈，EGR龙头发掘第二逻辑★◈◈。
受益于新能源汽车发展和EGR行业政策落地★◈◈，2022年公司实现营业收入11亿元★◈◈，归母净利润0.76亿元★◈◈；毛利率18.92%★◈◈，净利率6.28%★◈◈。
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公司下游客户拓展积极★◈◈，主要通过联合汽车电子向终端车企供货★◈◈，其马达铁芯终端客户包括问界★◈◈、小米★◈◈、蔚来★◈◈、理想等新能源主流车企★◈◈。
“国六”于2023年7月1日全面落地★◈◈，EGR为主流应用路线★◈◈；混动车型采用EGR进一步提高压缩比★◈◈，减少爆震敲缸现象和节省油耗★◈◈。
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公司设立于2004年★◈◈，专注汽车EGR（废气再循环）系统★◈◈，凭借业内龙头地位于2017年在深交所创业板上市★◈◈。
2022年公司增发7.2亿元再次投资新能源驱动电机零部件研发制造澳门太阳城官网★◈◈，增添成长曲线.公司发展历程数据来源★◈◈：公司官网★◈◈、iFinD★◈◈、财通证券研究所公司主营业务涵盖EGR系统★◈◈、新能源以及精密零部件★◈◈。
产业链上澳门太阳城官网★◈◈，上游主要由钢材★◈◈、机加工件等组成★◈◈，下游包括柴油及混动汽车发动机★◈◈、新能源汽车驱动电机★◈◈、天然气汽车发动及燃气供给及喷射系统等★◈◈。
图2.公司主营业务及产业链上下游数据来源★◈◈：公司2022年年报★◈◈、财通证券研究所v v2004年无锡隆盛科技有限公司成立2010年被内燃机工业协会评选为“中国内燃机零部件行业排头兵企业”2013年被国家科技部评为“国家火炬计划重点高新技术企业”2015年发动机废气再循环EGR系统科技成果鉴定会成功召开2017年深交所创业板上市2018年收购新三板上市企业无锡微研精密2020年增发募集2.3亿元★◈◈，主要投资新能源汽车驱动电机马达铁芯项目2022年增发募集7.2亿元★◈◈，主要投资新能源高效高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目（一期）上游行业钢材机加工件塑料件电器零部件冲压件电子元器件等公司所处行业EGR系统板块新能源板块精密零部件板块EGR阀电子节气门EGR冷却器及模块驱动电机铁芯天然气喷射气轨总成冲压件注塑件机加工件等下游行业柴油发动机混合动力汽油发动机新能源汽车驱动电机天然气汽车发动机燃气供给及喷射系统汽车的节能减排★◈◈、安全模块汽车的座椅门锁模块汽车电控系统等6 公司深度研究报告/证券研究报告1.2实控人技术专精★◈◈，子公司支撑核心业务公司股权结构稳定★◈◈，股东及子公司协同业务发展★◈◈。
公司实际控制人为倪茂生（持股21.26%）及倪铭（持股8.08%）★◈◈，系父子关系★◈◈，其中倪茂生先生专精汽车行业★◈◈，曾获“中国机械工业科学技术奖二等奖（个人）”等荣誉★◈◈。
集团由微研精工漫画009★◈◈、微研中佳★◈◈、微研精密★◈◈、微研天隆及隆盛新能源构成★◈◈，主要从事新能源汽车电机铁芯等汽车零部件业务★◈◈。
图3.公司股权结构（截至2023年9月30日） 数据来源★◈◈：iFinD★◈◈、财通证券研究所1.3营收稳定增长★◈◈，新能源板块增能发力公司营收稳步增长★◈◈，归母净利润反弹修复★◈◈。
2022年公司营业收入11.48亿元★◈◈，同比增长23.51%★◈◈，截至2023Q3★◈◈，公司已实现营业收入11.87亿元★◈◈。
2022年公司开拓新能源板块业务★◈◈，归母净利润0.76亿元★◈◈，截至2023Q3★◈◈，公司已实现归母净利润0.97亿元★◈◈，已接近2021年全年水平★◈◈，随着新能源板块马达铁芯业务布局的完善强势反弹★◈◈。
图4.2019-2023Q3公司营业收入（亿元）及同比增速 图5.2019-2023Q3公司归母净利润（亿元）及同比增速数据来源★◈◈：iFinD★◈◈、财通证券研究所 数据来源★◈◈：iFinD澳门太阳城官网★◈◈、财通证券研究所实际控制人倪茂生倪铭广发资管谈渊智薛祖兴基本养老保险基金郑兆星员工持股计划无锡隆盛科技股份有限公司微研精工微研中佳微研精密技术微研天隆隆盛新能源100% 80% 60% 100%51%21.26% 8.08% 3.49% 2.70% 1.30% 1.09% 0.83% 0.77%实际控制人精密冲压件精密注塑件驱动电机马达铁芯汽车零部件贸易汽车零部件0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14营业收入（亿元） YoY-200% 0% 200% 400% 600% 800% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2归母净利润（亿元） YoY7 公司深度研究报告/证券研究报告新能源板块支撑净利率回归★◈◈，期间费用率稳定下降★◈◈。
利润率方面★◈◈，2023Q1-Q3公司毛利率18.11%★◈◈，净利率8.48%★◈◈，净利率相较2022年全年水平增长2.19pct★◈◈，主要原因系马达铁芯布局逐渐成熟★◈◈。
期间费用率方面★◈◈，得益于公司较好的成本管控能力★◈◈，2019-2022年公司期间费用率保持稳定★◈◈，略有下降★◈◈。
公司注重研发★◈◈，凭借研发优势★◈◈，被认定为国家高新技术企业★◈◈、江苏省专精特新中小企业★◈◈、江苏省柴油发动机废气再循环（EGR）系统工程技术研究中心★◈◈。
2019-2022年★◈◈，研发费用总额呈递增趋势★◈◈，2022年为0.52亿元★◈◈，研发费用率4.52%★◈◈。
图6.2019-2023Q3公司毛利率和净利率水平 图7.2019-2023Q3公司费用率水平数据来源★◈◈：iFinD★◈◈、财通证券研究所 数据来源★◈◈：iFinD★◈◈、财通证券研究所公司开拓新能源板块业务★◈◈，主营构成结构性优化★◈◈。
随着公司马达铁芯技术的成熟与下游客户的开拓★◈◈，2022年公司新能源板块营收达到4.15亿元★◈◈，占比36.18%★◈◈，已经成为公司占比第一业务板块★◈◈。
图8.2019-2022年公司分业务营业收入（亿元） 图9.2019-2022年公司主营占比数据来源★◈◈：iFinD漫画009★◈◈、财通证券研究所 数据来源★◈◈：iFinD★◈◈、财通证券研究所2新能源市场方兴未艾★◈◈，终端客户助力边际增长2.1电机核心部件★◈◈，马达铁芯市场广阔马达铁芯是新能源汽车驱动电机核心部件★◈◈。
铁芯具有特殊的磁导性★◈◈，用于增加电感线圈的磁通量★◈◈，实现电磁功率的高转换★◈◈，其设计和材料对电机效率起到重要影响★◈◈。
铁芯主要由定子和转子构成★◈◈，定子由硅钢片叠压而成★◈◈，绕有线毛利率净利率0% 5% 10% 15% 20% 25%22023Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率0 2 4 6 8 10 12 2EGR（亿元）新能源（亿元）精密零部件（亿元）其他（亿元）0% 20% 40% 60% 80% 100% 2EGR新能源精密零部件其他8 公司深度研究报告/证券研究报告在机壳上★◈◈，用于产生磁场★◈◈；转子是马达旋转部分★◈◈，产生电磁转矩和感应电动势★◈◈，形成输出转矩★◈◈。
图10.电动机内部构造数据来源★◈◈：大兰电机公众号★◈◈、财通证券研究所定转子价值量比重约为电机的30%★◈◈。
根据头豹研究院澳门太阳城官网★◈◈，电动汽车驱动电机中定子和转子的产值占比分别为19%和11%★◈◈，是驱动电机核心零部件★◈◈，在驱动电机制造中处于重要地位★◈◈。
图11.2019年新能源电动车电机部分产值占比数据来源★◈◈：头豹研究院★◈◈、财通证券研究所2.1.1双电机驱动提效★◈◈，马达铁芯形成国产替代趋势双电机驱动技术在4个方面提高驱动效率★◈◈。
传统单电机在低速重载与高速轻载情况下★◈◈，效率会比高效率区间下降20%-30%漫画009★◈◈，双电机则可以通过搭配扩大系统的高效区★◈◈；2）双电机提高制动能量回收效率★◈◈。
单电机可以通过搭载变速箱提升效率★◈◈，但是换挡间存在动力中断问题★◈◈，双电机互补可以解决动力中断★◈◈；4）双电机降低设计制造难度★◈◈。
单电机想要满19% 11% 11% 16% 11% 32%定子转子绕组轴承及轴承盖接线 公司深度研究报告/证券研究报告足高扭矩高转速★◈◈，单体设计难度大★◈◈。
而双电机协同效应不是简单加总★◈◈，例如★◈◈，一台100kW的电机性能只需要40kW+30kW左右的双电机等效替代★◈◈。
图12.双电机耦合驱动系统架构数据来源★◈◈：《双电机驱动纯电动汽车动力系统参数匹配设计及控制策略研究》（李胜琴等）★◈◈、财通证券研究所双电机应用逐渐增多★◈◈，有望带动马达铁芯市场★◈◈。
目前新能源汽车采用的电机主要有两种★◈◈，分别为永磁同步电机与异步感应电机★◈◈，双电机对应涌现出三种发展路线★◈◈，双永磁同步电机★◈◈、双异步感应电机和永磁同步+异步感应双电机★◈◈，已经在主流车企车型中得到广泛应用★◈◈，如特斯拉★◈◈、比亚迪★◈◈、蔚来★◈◈、小鹏★◈◈、奔驰等的新能源车型★◈◈。
表1.三种双电机路线对应部分应用车型技术路线应用车型双永磁同步电机比亚迪汉小鹏P7四驱版保时捷Taycan 双异步感应电机奔驰EQC 奥迪e-tron 蔚来ES8创始版永磁同步+异步感应双电机特斯拉Model 3性能版&Model Y 23款ES8 大众ID系列数据来源★◈◈：旺材动力总成公众号★◈◈、财通证券研究所国内马达铁芯形成国产替代趋势★◈◈。
国产新能源汽车成本诉求+国内马达铁芯技术进步推动行业国产替代★◈◈，根据QYR漫画009★◈◈，虽然部分合资车企仍会与外资厂商合作★◈◈，但国内马达铁芯厂商从追赶到领先★◈◈，已经形成对日韩厂商的国产替代★◈◈。
电机M2电机M1制动器B2离合器C1减速齿轮齿圈太阳轮行星架制动器B1离合器C2主减速齿轮10 公司深度研究报告/证券研究报告2.1.2马达铁芯同步新能源汽车振幅★◈◈，国产+外资市场竞争格局1）核心假设★◈◈：以纯电和混动新能源汽车产量为基础★◈◈，根据盖世汽车★◈◈，假设纯电/插电混动汽车电驱动单车价值量为9000/8000元★◈◈；根据今日电机★◈◈，驱动电机占电驱动成本27%★◈◈。
图13.2022-2026年中国马达铁芯市场空间（亿元）及增速预测数据来源★◈◈：中汽协★◈◈、盖世汽车★◈◈、今日电机★◈◈、头豹研究院★◈◈、财通证券研究所3）竞争格局★◈◈：国内马达铁芯市场主要供货商包括Mitsui High-tec★◈◈、苏州范斯特★◈◈、川电钢板加工有限公司★◈◈、浙江实日机电科技有限公司★◈◈、R.bourgeois以及隆盛科技等漫画009★◈◈，根据QYR★◈◈，2022年前三大供应商市场份额超38%★◈◈。
天然气与柴油形成稳定价差★◈◈，根据第一商用车★◈◈，重卡每公里燃气气耗28kg★◈◈，柴油油耗33L★◈◈，天然气重卡每百公里运营成本可节省1.2元★◈◈。
我们预计2023年天然气商用车销量达到19.2万辆★◈◈，同比增长320%★◈◈，2020-2023三年年复合增长率257%★◈◈，天然气商用车占比将从2020年的0.08%提升到4.80%★◈◈。
图14.2020-2023年天然气商用车销量（万辆）及增速 图15.2020-2023年天然气商用车销量占比数据来源★◈◈：iFinD★◈◈、中汽协★◈◈、财通证券研究所 数据来源★◈◈：iFinD★◈◈、中汽协★◈◈、财通证券研究所天然气喷射气轨总成是天然气商用车核心零部件★◈◈。
天然气喷射气轨总成在天然气汽车发动机的燃气供给和喷射系统中起重要作用★◈◈，总成包括多个天然气大流量喷嘴★◈◈、上下轨体★◈◈、燃气接头及PT传感器★◈◈。
通过控制单个气体喷嘴的喷射流量大小★◈◈，来控制整根轨体总成的流量★◈◈，保证发动机在ECU控制的空燃比下运行★◈◈，提高发动机的燃烧效率★◈◈，节约能源和减少污染物排放★◈◈。
图16.公司天然气大流量喷嘴和天然气喷射气轨总成产品数据来源★◈◈：公司2023年半年报★◈◈、财通证券研究所2.3两轮增发支撑公司增长★◈◈，问界+小米产业链深度受益公司先后两轮增发★◈◈，布局并加码天然气喷射气轨总成与马达铁芯★◈◈。
公司于2020年增发募集2.3亿元★◈◈，主要用于布局新能源驱动电机马达铁芯项目和投资天然气喷射气轨总成项目★◈◈；2021年9月★◈◈，公司成立全资子公司无锡隆盛新能源科技有限公司★◈◈，主营新能源电机马达铁芯★◈◈；2022年★◈◈，公司再次增发7.2亿元加码马达铁芯★◈◈，主要用于投资新能源高效高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目（一期）★◈◈。
-500% 0% 500% 1000% 1500% 0 5 10 15 20 023E天然气商用车销量（万辆） YoY0% 2% 4% 6% 0 200 400 2023E天然气商用车销量（万辆）商用车总销量（万辆）天然气商用车销量占比12 公司深度研究报告/证券研究报告表3.公司马达铁芯相关增发情况时间增发类型拟募资金额募资用途2020年非公开增发2.3亿元新能源汽车驱动电机马达铁芯项目天然气喷射气轨总成项目补充流动资金2022年非公开增发7.2亿元新能源高效高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目（一期） 补充流动资金数据来源★◈◈：iFinD★◈◈、财通证券研究所公司成功参与问界和小米的马达铁芯供应链★◈◈。
根据公司2023年1月17日公告★◈◈，公司全资子公司隆盛新能源已收到金康动力的项目定点★◈◈，供应驱动电机马达铁芯★◈◈，终端车型为AITO问界★◈◈。
根据第377批《道路机动车辆生产企业及产品公告》新产品公示★◈◈，产品商标为小米牌的两款纯电动车企业名称为北京汽车集团越野车有限公司★◈◈，其中一款车型采用的220kW发动机型号为TZ220XS000★◈◈，供货商为联合汽车电子有限公司★◈◈，隆盛科技系其马达铁芯上游供应商漫画009★◈◈。
表4.一款小米牌纯电动轿车申报公示信息基本信息产品商标小米牌产品型号BJ7000MBEVR2 产品名称纯电动轿车企业名称北京汽车集团越野车有限公司生产地址北京市北京经济技术开发区环景路21号院发动机信息发动机型号TZ220XS000 发动机企业联合汽车电子有限公司功率（kW） 220 数据来源★◈◈：工信部★◈◈、财通证券研究所公司构建客户长城★◈◈，主要通过联合汽车电子与博世为终端客户供货★◈◈。
公司的直接客户为外资车企和Tier1厂商★◈◈，Tier1厂商主要为联合汽车电子★◈◈，终端应用品牌包括外资品牌★◈◈、蔚来★◈◈、上汽★◈◈，奇瑞★◈◈，理想★◈◈，长城★◈◈，长城宝马★◈◈，长安以及日系汽车品牌等★◈◈；另外★◈◈，在新能源板块★◈◈，公司还拓展天然气喷射气轨总成产品★◈◈，通过博世间接配套潍柴★◈◈、康明斯等★◈◈。
图17.公司主要通过联合汽车电子为车企供货马达铁芯 图18.公司与博世合作配套天然气喷射气轨总成产品数据来源★◈◈：公司2022年年报★◈◈、财通证券研究所 数据来源★◈◈：公司2022年年报★◈◈、财通证券研究所3 EGR乘政策+市场东风★◈◈，公司龙头地位稳固防啊防啊13 公司深度研究报告/证券研究报告3.1国六标准焕新春★◈◈，混动应用新方向EGR可以从发动机源头降低NOx的生成量★◈◈。
EGR是“废气再循环”的简称★◈◈，它将冷却后的部分废气混入空气引入气缸燃烧★◈◈，降低气缸内的最高温度★◈◈，从而减少NOx的生成量★◈◈。
负责输送尾气二次利用的电控部件被称为EGR阀★◈◈，在冷车★◈◈、低怠速★◈◈、急加速★◈◈、发动机转速低于1300RPM★◈◈、DPF再生及处于高海拔时关闭★◈◈，应当关闭时EGR异常工作一般是EGR故障的主要原因★◈◈。
图19.NOx排放量随着燃烧温度的升高而升高 图20.EGR系统工作原理数据来源★◈◈：五号基地Base5★◈◈、财通证券研究所 数据来源★◈◈：共轨之家★◈◈、财通证券研究所3.1.1国六标准助推柴油车技术转型★◈◈，EGR成为主流路线国六标准对重型柴油车污染物排放要求更加严格★◈◈。
2018年6月22日★◈◈，环境保护部★◈◈、国家质检总局发布《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》★◈◈，重型柴油车国六标准分国六a和国六b两个阶段实施★◈◈，2021年7月1日★◈◈，所有重型柴油车执行国六a阶段排放标准★◈◈，2023年7月1日★◈◈，所有车辆执行国六b阶段排放标准★◈◈。
每公里一氧化碳排放量方面★◈◈，国六a阶段要求比国五减少300mg★◈◈，并要求在国六b阶段进一步下降★◈◈。
表5.国五和国六要求对比法规基本要求国五要求国六要求OBD限值（NOx和PM）有加严OBD限值（CO）无有排放限值监控项目
23项合理性监控项目未明确有监控频率IUPR无有NOx控制/扭矩限制有有车速限制无有故障MI指示差别显示无有故障分级1个4个数据来源★◈◈：深圳集鑫公众号★◈◈、财通证券研究所14 公司深度研究报告/证券研究报告EGR技术路线在国六阶段成为主流★◈◈。
国六标准后★◈◈，柴油发动机的改进路线主要分为两种★◈◈，一是高效SCR+DOC+DPF路线★◈◈，也称无EGR路线★◈◈，存在尿素消耗量高★◈◈，综合使用成本高的明显缺点澳门太阳城官网★◈◈。另一种是EGR+DOC+DPF+SCR路线★◈◈，也称EGR路线★◈◈，EGR用于降低发动机产生的氮氧化合物含量★◈◈，再由DOC★◈◈、DPF★◈◈、SCR降低氮氧化合物★◈◈、颗粒物等物质的排放★◈◈，对于后处理的压力更小★◈◈，尿素使用量减少★◈◈。
表6.无EGR路线与EGR路线优劣对比项目无EGR路线EGR路线抑制氮氧化合物产生处理过程中发动机源头工作状态粗暴舒适动力爆发性高低发动机故障率低相对高后处理要求高低尿素消耗成本高低数据来源★◈◈：卡车之家★◈◈、财通证券研究所3.1.2直击混动汽油车痛点★◈◈，EGR抑制爆震敲缸混动乘用车高压缩比导致爆震敲缸问题★◈◈。
根据《高效混动专用发动机开发》传统发动机的压缩比一般为10:1★◈◈，不超过11:1★◈◈，但混动系统发动机普遍采用高压缩比以提升热效率★◈◈，导致气缸内温度和压力升高★◈◈，加速未燃混合气过氧化物生成和聚积★◈◈，产生自燃★◈◈，产生爆震敲缸问题★◈◈。
表7.部分混动车型发动机压缩比与热效率车型/发动机压缩比热效率雷克萨斯UX260h 14:141% 比亚迪骁云-插混专用1.5L高效发动机15.5:143.04% 荣威D7 DMH 16:143% 领克01 EM-F 13:143.32% 东风本田CR-V ePHEV 13.9:141% 数据来源★◈◈：车谈会★◈◈、混合动力汽车总站★◈◈、懂车★◈◈、12缸汽车★◈◈、财通证券研究所EGR可以抑制混动爆震敲缸现象和降低混动燃油消耗★◈◈。
同时★◈◈，EGR还会通过两个方面降低油耗★◈◈，一是爆震改善★◈◈，不用按传统方式推迟点火提前角★◈◈；二是引入EGR后节气门开度增大★◈◈，降低泵气损失★◈◈。
根据《低压废气再循环对阿特金森汽油机性能影响的试验研究》★◈◈，发动机有效燃油消耗率与EGR率有负相关性★◈◈，EGR率27%时★◈◈，有效燃油消耗率降低至205g/(kW·h)★◈◈，较无EGR改善约7.4%★◈◈。
15 公司深度研究报告/证券研究报告图21.有效燃油消耗率（g·kW·h）随EGR率上升而下降 图22.节气门开度★◈◈、点火角（°CA）随EGR率单调递增数据来源★◈◈：《低压废气再循环对阿特金森汽油机性能影响的试验研究》（张子庆等）★◈◈、财通证券研究所数据来源★◈◈：《低压废气再循环对阿特金森汽油机性能影响的试验研究》（张子庆等）★◈◈、财通证券研究所3.1.3 EGR市场放量成为百亿蓝海★◈◈，国内供应寡头垄断1）核心假设★◈◈：以商用车和乘用车产量为基础★◈◈，根据贝哲思咨询★◈◈，2019年天然气重卡和柴油重卡EGR渗透率约为100%和80%★◈◈，2023年7月1日★◈◈，所有车辆执行国六b阶段排放标准★◈◈，假设2022-2026年商用车EGR渗透率为94%/96%/100%/100%/100%★◈◈；根据全景网★◈◈，商用车EGR单车价值量假设平均为1500元★◈◈；根据博思数据★◈◈，2019年国内乘用车EGR渗透率为20%★◈◈，随着混动车型对EGR的需求扩大★◈◈，假设2022-2026年乘用车EGR渗透率为20%/21%/22%/23%/24%★◈◈；根据储能热管理研究院★◈◈，乘用车EGR单车价值量约为500元★◈◈。
16 公司深度研究报告/证券研究报告图23.2022-2026年中国EGR市场空间（亿元）及增速预测数据来源★◈◈：中汽协★◈◈、乘联会★◈◈、贝哲斯咨询★◈◈、全景网★◈◈、博思数据★◈◈、储能热管理研究院★◈◈、财通证券研究所3）竞争格局★◈◈：国内EGR市场呈现寡头垄断格局★◈◈，柴油车EGR主要供应商为隆盛科技★◈◈、美国博格华纳和德国皮尔博格★◈◈，汽油车EGR主要供应商为日本京滨集团★◈◈、隆盛科技和美国德尔福★◈◈。
根据新思界★◈◈，2021年隆盛科技★◈◈、美国博格华纳和德国皮尔博格分别占据国内柴油车EGR市场42%★◈◈、29%和16%的份额★◈◈，日本京滨集团★◈◈、隆盛科技和美国德尔福分别占据国内汽油车EGR市场47%★◈◈、22%和20%的份额★◈◈。
图24.2021年中国柴油车EGR市场格局 图25.2021年中国汽油车EGR市场格局数据来源★◈◈：新思界★◈◈、财通证券研究所 数据来源★◈◈：新思界★◈◈、财通证券研究所3.2公司沉淀产品优势★◈◈，树立EGR行业标杆公司深耕EGR近20载★◈◈，形成完整的产品结构★◈◈。
自2004年起公司一直从事EGR系统的研发★◈◈、生产和销售★◈◈，专业生产先进的EGR系统★◈◈，产品包括EGR阀★◈◈、控制单元（ECU）★◈◈、传感器★◈◈、EGR冷却器等全套设备★◈◈，形成冷热端★◈◈、单双芯★◈◈、高低压等多样化特异化产品分布★◈◈。
表9.公司EGR核心产品分类核心产品电动EGR阀（02有刷/04有刷/09无刷/直线电机） 冷端EGR阀（插入式/法兰式/双阀芯） 热端EGR阀（单阀芯/双阀芯） 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.0020222023E 2024E 2025E 2026E商用车EGR市场空间（亿元）乘用车EGR市场空间（亿元） YoY42% 29% 16%13%隆盛科技博格华纳皮尔博格其他22% 47% 20%11%隆盛科技京滨集团德尔福其他17 公司深度研究报告/证券研究报告电子节气门（有刷/无刷） 非智能电子节气门智能电子节气门中重型用电动EGR阀双通道EGR阀蝶阀EGR阀（热端） 冷却器EGR阀总成低压EGR阀模块高压EGR模块（热端铸铁/铝） 带旁通阀EGR模块排气背压阀/制动阀小/中重型用排气背压阀（有刷） 重型用排气背压阀（无刷） 汽油机EGR阀汽油EGR阀DF5000/DF5100 天然气用EGR阀天然气用EGR阀公司部分EGR系统产品图数据来源★◈◈：公司官网★◈◈、公司2022年年报★◈◈、财通证券研究所公司持续研发投入★◈◈，推进形成专利壁垒★◈◈。
公司“‘LS’系列发动机废气再循环EGR系统”被中国机械工业联合会★◈◈、中国机械工程学会联合评定为中国机械工业科学技术奖二等奖★◈◈。
表10.2022年公司申请EGR实用新型及发明专利专利权人专利名称申请号状态申请日隆盛科技一种排气背压阀多元化控制单元CN3.5有效2022年12月30日一种非智能节气门EGR控制系统CN0.7有效2022年12月23日一种氢燃料电池用高密封蝶阀CN0.8有效2022年12月23日一种电动阀故障记录测试系统CN3.3有效2022年12月2日一种EGR阀用新型导向套组件CN5.X有效2022年11月25日一种可变冷却效率的EGR冷却器CN9.4有效2022年10月31日一种可旁通的双路EGR模块CN6.4有效2022年10月31日汽车节流阀的电机EMC结构CN4.6有效2022年8月11日汽车节流阀的电机EMC结构及其安装方法CN6.X在审2022年8月11日一种耐腐蚀的导向机构CN8.6有效2022年6月13日数据来源★◈◈：专利之星★◈◈、财通证券研究所公司EGR龙头地位稳固★◈◈，受益汽车零部件国产化浪潮★◈◈。
作为国内ERG行业头部企业★◈◈，公司柴油车方面主要竞争对手为博格华纳和皮尔博格★◈◈，汽油车方面主要为京滨集团和德尔福★◈◈。
按照柴油和汽油EGR市场空间比例★◈◈，2021年公司在国内EGR18 公司深度研究报告/证券研究报告市场总份额约为37%★◈◈。
在国内整体在汽车零部件国产化趋势下★◈◈，内部替代效应显著★◈◈，整机厂降本增效★◈◈，有望促进公司市占率进一步提升★◈◈。
图26.2021年全EGR市场隆盛科技份额数据来源★◈◈：中汽协★◈◈、乘联会★◈◈、贝哲斯咨询★◈◈、全景网★◈◈、博思数据★◈◈、储能热管理研究院★◈◈、新思界★◈◈、财通证券研究所公司开拓客户深度合作★◈◈，形成强大客户优势★◈◈。
在EGR系统产品车用领域★◈◈，公司与江铃汽车★◈◈、康明斯★◈◈、全柴动力等车企与Tier1供应商形成深度合作★◈◈；在非道路领域★◈◈，公司与新柴股份★◈◈、康明斯★◈◈、雷沃斗山等保持紧密联系★◈◈。
根据公司2022年报★◈◈，在乘用车混合动力领域★◈◈，隆盛科技已获得国内混动汽车领头羊企业的项目定点漫画009★◈◈，于2022年8月实现量产★◈◈，另已获得吉利★◈◈、广汽★◈◈、奇瑞★◈◈、东风等多个车企的汽油机EGR项目定点★◈◈，预计2023年下半年陆续开始量产★◈◈。
图27.公司EGR系统产品车用领域主要客户 图28.公司EGR系统非道路领域主要客户数据来源★◈◈：公司2022年年报★◈◈、财通证券研究所 数据来源★◈◈：公司2022年年报★◈◈、财通证券研究所4精密零部件具备日资背景★◈◈，收购促进产业链协同微研精工具有日资背景★◈◈，客户结构完整★◈◈。
1974年日本微研株式会社成立★◈◈，并于1994年创办无锡微研★◈◈，2008年无锡微研与无锡国资委★◈◈、凯利投资合资创办无锡微研精密冲压件有限公司★◈◈。
2018年隆盛科技收购无锡微研精密100%股权★◈◈，现更名为无锡微研精工科技有限公司★◈◈，主营汽车及消费类电子的精密冲压零件★◈◈、注塑★◈◈、模具★◈◈，37% 63%隆盛科技其他防啊防啊19 公司深度研究报告/证券研究报告并积极开拓新能源汽车各板块电气零部件业★◈◈。
凭借日资背景★◈◈，拥有国际和国内的一线.公司精密零部件下游客户数据来源★◈◈：公司2022年年报★◈◈、财通证券研究所公司收购精密零部件业务后有助于产业链协同★◈◈。
公司精密零部件产品主要包括冲压件★◈◈、注塑件★◈◈、机加工件等★◈◈，具体为燃油汽车及其混合动力汽车的供油系统零部件★◈◈、尾气处理系统零部件★◈◈、发动机附件零部件★◈◈、助力电机零部件★◈◈、门锁系统零部件★◈◈、座椅系统零部件★◈◈、被动安全系统零部件等★◈◈，其下游应用领域为汽车零部件和消费电子★◈◈。
图30.公司精密零部件产品数据来源★◈◈：公司2022年年报★◈◈、财通证券研究所5盈利预测与投资评级5.1盈利预测1）新能源板块★◈◈：双电机渗透率逐渐提高★◈◈，马达铁芯国产替代诉求带动国内企业放量★◈◈，公司持续拓展爆点客户★◈◈，带动新能源板块业务发展★◈◈。
基于历史数据与未来发防啊汽车零部件领域消费电子领域尾气处理系统部件发动机附件系统部件连接铜牌门锁系统部件电机系统部件电控系统部件20 公司深度研究报告/证券研究报告展趋势澳门太阳城官网★◈◈，我们假设2023-2025年新能源板块实现营收6/12/17亿元★◈◈，毛利率11.64%/13.58%/12.61%★◈◈。
基于历史数据和其他板块发展增速★◈◈，我们假设2023-2025年精密零部件板块实现营收5/6/7亿元★◈◈，毛利率23.06%/25.47%/24.26%★◈◈。
2023年10月19日★◈◈，公司《关于向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》指出★◈◈，本次激励计划考核年度为2023-2025年三个会计年度★◈◈，以2022年业绩为基数★◈◈，预计2023-2025年营业收入增长率为50%/120%/180%★◈◈，净利润增长率为90%/200%/300%★◈◈。
震裕科技主营业务包括电机铁芯定转子★◈◈，艾可蓝主营业务为发动机尾气后处理★◈◈，三花智控主营业务包括新能源汽车零部件★◈◈，选取三者作为可比公司★◈◈，对应2023/2024/2025年平均PE为36.80/19.24/14.00倍★◈◈。
客户拓展进度不及预期风险★◈◈：考虑到公司马达铁芯业务处于起步放量阶段★◈◈，公司下游客户拓展不及预期可能会导致产品配套不及预期风险澳门太阳城官网★◈◈。
马达铁芯国产替代速率不及预期风险★◈◈：马达铁芯存在国产替代效应★◈◈，如马达铁芯市场替代速率不及预期★◈◈，可能会导致公司在该板块市占率不及预期的风险★◈◈。
本报告清晰地反映了作者的研究观点★◈◈，力求独立★◈◈、客观和公正★◈◈，结论不受任何第三方的授意或影响★◈◈，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿★◈◈。
公司评级以报告发布日后6个月内★◈◈，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准★◈◈：买入★◈◈：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%★◈◈；增持★◈◈：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间★◈◈；中性★◈◈：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间★◈◈；减持★◈◈：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%★◈◈；无评级★◈◈：由于我们无法获取必要的资料★◈◈，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件★◈◈，或者其他原因★◈◈，致使我们无法给出明确的投资评级★◈◈。
A股市场代表性指数以沪深300指数为基准★◈◈；香港市场代表性指数以恒生指数为基准★◈◈；美国市场代表性指数以标普500指数为基准★◈◈。
行业评级以报告发布日后6个月内★◈◈，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准★◈◈：看好★◈◈：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数★◈◈；中性★◈◈：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平★◈◈；看淡★◈◈：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数★◈◈。
A股市场代表性指数以沪深300指数为基准★◈◈；香港市场代表性指数以恒生指数为基准★◈◈；美国市场代表性指数以标普500指数为基准★◈◈。
本报告所载的资料★◈◈、工具★◈◈、意见及推测只提供给客户作参考之用★◈◈，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请★◈◈。
本报告所载的资料★◈◈、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断★◈◈，本报告所指的证券或投资标的价格★◈◈、价值及投资收入可能会波动★◈◈。
因此★◈◈，客户应注意★◈◈，在法律许可的情况下★◈◈，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易★◈◈，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行★◈◈、财务顾问或者金融产品等相关服务★◈◈。
客户应当独立作出投资决策★◈◈，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见★◈◈；本报告的版权归本公司所有★◈◈，未经书面许可★◈◈，任何机构和个人不得以任何形式翻版★◈◈、复制★◈◈、发表或引用★◈◈，或再次分发给任何其他人★◈◈，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用★◈◈。
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